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发布时间:2015年11月26日

国外期货对冲基金的那些事儿(一)

  国际炒家在亚洲金融风暴中恣意妄为,翻云覆雨,搅得亚洲多个国家和地区乃至世界不得安宁。对冲基金,有人把它视为洪水猛兽,亦有人把它当作财神菩萨。是焉非焉,福兮祸兮,只有身在其中的人知道了。
  一、揭开对冲基金神秘的面纱
  对冲基金是什么?据百度百科定义,采用对冲交易手段的基金称为对冲基金。茅盾《子夜》里,吴荪甫与赵伯韬的打斗,实质上是实业家与金融家的对垒。作为实业家的吴荪甫,不谙资本经营和金融套路,铁腕加妄为,输给了作为金融家的赵伯韬。倘若昔日之赵伯韬有机会与今日之索罗斯博弈,肯定也敌不过后者。赵伯韬玩的是“传统基金”,手中只是“洋枪洋炮”,索罗斯玩的是现代宏观对冲基金,使用的是“洲际导弹”。枪炮相较于导弹的威力,就如蚂蚁相较于大象,连挣扎的机会都没有。
  “传统基金”是资本主义玩了百多年的几张纸牌,有一套较为完备的游戏规则,主要是持有债券、股票和现金。基金经理据其对市场的判断,选择债券、股票和现金投资组合中的比例,从中获利。传统基金结构品种较为单一,操作相对简单,具有普遍性,简单性,规范性及保守性的特征。资本主义已从现代走向后现代,从现代工业经济走向知识经济时代。对冲基金属于较为典型的知识经济,专业性极强,专才及其责任、报酬成为第一要务。
  对冲的哲学、经济和金融思想体系,造就了对冲基金惯用的对冲手段和伎俩。传统基金在熊市中缺乏有效保护,最多只能多持现金,或持少量指数期货对冲。而对冲基金则经常通过对冲技术在熊市中获利。对冲基金常用的策略有:套戥、卖空、使用杠杆、投资被低估了的证券等等。在投资选择上,对冲基金灵活多变,时而求稳,时而采取高风险高回报策略,时而寻找市场可能出现的错误,获得一定或超高回报。
  在资金来源上,对冲基金采用私人募集方式组建,更少受到政府监管及政策限制。投资者在承担同样风险情况下,比传统基金能够得到更高的回报,平均年回报率达15—30%,高峰时达50%。因此对冲基金吸引了更多的投资者。它可以在任何风险情况下获利或减少损失,尤其在熊市中获利甚丰,使投资者趋之若鹜。对冲基金的知识密集型、国际性、开放性、高效率和吸引力,是传统基金望尘莫及的。
  在赌场里,传统基金采用“非此即彼”的思维方式,要么专买单,要么专买双。对冲基金为了不赔本而多赢钱,既买单又买双,实现一种“即此即彼”、“坐和望赢”、“双保险”或“双赢”的“新思维”,并且选择时机,在“双保险”或“双赢”前提下,尽一切可能实现最大的投资回报,赢得更多的金钱。
  二、解读对冲基金的成长历程
  对冲基金(HedgeFund),亦译为“稳定投机基金”,原是有序运作的。“对”者,希望“双保险”或“双赢”也,“冲”者,既“双赢”又冒险赢得更多是也。美国新闻记者亚历山大•琼斯1949创立对冲基金时,只是在投资组合中持有他认为好的股票,同时卖出他认为差的股票,两者形成对冲,取“双保险”策略。
  对冲基金开始时和总体上显示出有序、主观、投机的本性。早期主要集中在股票方面,原意是卖出期货而保障现货价格。如农民卖出远期期货或未来收成,以保障库存农作物不会因为未来价格下降导致损失,或退休基金担心资产损失而在期市购进“沽出期权”(putoption)。管理者的目的是保证投资者的资产不致出现亏损。随着市场管制的放松,外汇控制的放弃,衍生市场的兴起,对冲基金逐步进入不同领域。80年代后,金融市场全球化趋势使不同市场紧密相连,资金流动更加快速和便利,人们对衍生工具的掌握更加熟练,为对冲基金大发展提供了广阔天地,使之能够在股票、期指、汇率、利率等方面全方位大展拳脚。据有关方面统计,现在世界上共有2000多家对冲基金,掌管着5000多亿美元资产。对冲基金分十几种,采取豪赌策略的只占10%左右。杀伤力大、能够祸国殃民的,不过几家而已。
  宏观对冲基金从量变到质变,投机性愈来愈突出,赌博的特性暴露得愈来愈充分。宏者,大也,宏观对冲基金者,豪赌客也,主要与有关国家或地区的政府金融机构对着干,“对”着政府及其相关体制和机构“冲”。用索罗斯爱将、量子基金董事、总经理德利肯•米勒的话说,就是要“保本及全垒打”。宏观对冲基金在宏观经济条件发生变化时,假定市场将朝着某种方向变化,大量投入资金,以期待市场变化后获得巨额回报。它通常大量地使用杠杆和衍生工具,涉及股票、债券、外汇、商品期货等等。它以高风险、高回报闻名于世,得手时瞬间盆满缸溢,失势时则顷刻化为乌有。
  三、走进国外对冲基金界的武林
  在金庸武侠小说《射雕英雄传》中,天下武功最高的几个人是东邪黄药师,西毒欧阳锋,南帝一灯大师,北丐洪七公和中神通王重阳。他们每三十年在华山论剑,比较谁是天下第一。到了国外对冲基金界的武林,也同样有六大高手,分别是东邪 Bruce Kovner,西狂 Ken Griffin,南帝Steven Cohen,中神通George Soros和独孤求败 James Simons。让我们一起走进对冲基金界武林的英雄故事,切身感受对冲基金界武林的刀光剑影。
  1.东邪 Bruce Kovner布鲁士•高富拿 青出于蓝
  Bruce Kovner布鲁士•高富拿是著名宏观对冲基金Caxton的创始人。《射雕英雄传》中东邪黄药师多才多艺,擅长音律。Bruce是世界最著名的朱利亚音乐学院的董事会主席。在下海之前,Bruce毕业于哈佛,曾经在哈佛大学和宾夕法尼亚大学教授政治学课程,还参与过政治竞选组织活动,学过音乐,直到某天开始大宗商品期货的交易。他的人生第一笔操作是用信用卡借了3000美金炒大豆期货,到40000美金以后,又眼睁睁看着它跌到了23000美金。这笔交易教会了他风险管理,此后Bruce一直主要从事宏观投资。Bruce是现今最大的外汇、期货炒家之一,他赖以克敌制胜千里之外的方法是对各国经济的精辟分析,研究的范围极广,精细之处,令人目瞪口呆。在1977-1987年的十年,Bruce拿的投资基金每年平均增值87%,1992年在美国《财经世界》杂志发表华尔街十大收入最高人士的排行榜中名列第六,年入1亿美元。 2009年,他在福布斯世界富豪榜排名第164。      
  1970年中,Bruce经过一年时间的深入研究及对市场调查,以三千美元入市,一次大豆和铜的套利获利1000美元,开始了数十年的投机生涯,最令Bruce难以忘怀的就是在1997年的大豆套利交易的经历。当时大豆现货市场发生严重缺货,Bruce分析7月大豆合约相对11月合约,两者的价差会越来越大,于是看准机会买入7月大豆合约同时抛空11月大豆合约,价差是60美分,止损定在45美分,不久价差扩大到70美分,Bruce顺水推舟的以金字塔加码方式继续增加套利的单量。在1977年4月13日,大豆再创历史新高,经纪来电话兴奋的说:“Bruce,大豆直飞冲天,看来今天会再以涨停板收市。7月已经快涨停,11月亦步亦趋,如果继续保留11月的空单是否愚不可及?倒不如将11月的空单先行平仓,只持7月大豆多单,之后假如大豆再涨停板几日,利润岂不更为可观?”在经纪的煽动下,布鲁士•高富拿将11月大豆空单全部平仓。10分钟后,经纪语调疯狂地对布鲁士•高富拿说:“我不知道怎样向你交代,但大豆全部跌停板!如何是好?”Bruce几乎当场昏倒,幸而其后市场略微反弹,给他平仓离场的机会。帐户净值由高峰时的45000美元下跌至22000美元。一次轻率的决定,让Bruce为自己感到羞耻,多日不能进食,同时领悟到期货交易的风险,因此决定停战一个月,彻底检讨失误的原因,令Bruce更加遵守纪律、强化资金及风险管理,明白到当市场出现剧变影响波及感情上的平衡,对于前景一片模糊时,应不顾一切的平仓离场。
  Bruce由于曾从事政治活动的原因,分析时十分注重基本因素,在入市之前,必有一个明确的市势观点,只有充分了解市场上升或下跌的原因,才会根据图表的信号入市,同时图表分析可以证实基本因素所显示的趋势,加强入市信心。为了更加仔细地分析市场,Bruce订阅了大量的投资分析报告,如波浪大师帕切特、史域、戴维斯等,但是Bruce没有只依靠分析报告去进行交易,因为在市场上获利,个人的信心更重要,如果单凭他人的意见入市,可能难以贯彻始终,这是期货市场的大忌。如果在大部分专家意见相同,而市势并不配合,便会构成警惕信号,因为在这种情况下,大部分人将会做出错误的投资决策。也就是说,当大部分人看好时,市势就会向下。
  Bruce认为在现今要成为投机高手,起码要具备三项重要条件: 
  (1)要幻想未来可能会发生的事情,在脑海中,对于未来的形势,经常构思不同的影像,然后等待事实去证明哪一幅影像会梦想成真。这样能让自己对行情走势做到心中有数,临危不乱。古语云:凡事预则立,不预则废。 
  (2)在行情压力之下,要仍然保持理智和坚守纪律,意志坚强、百折不挠,且须独立而又同时能够灵活运用相反理论。 
  (3)必须勇于认错,接纳经常出错的现实。他的老师经常提醒他:判断错误并非是羞怯的事情,根据以往经验,我经常在自以为最佳投资机会的交易上失手,然后选择次选决定出击,亦是无功而退,最后以信心较逊的第三抉择应战,结果大获全胜。
  Bruce在经过无数次市场风险的洗礼和磨练,对于摆设止损方面有独特的技巧。每次入市前,必定先订下止损,以确保可以安枕无忧,止损位永远摆于图表上重要的价位之外,交易的注码,视止损所牵涉的金额而定,不会因为行情出现的小小调整而被触及。也就是说宁可减少交易量去迁就一个安全的止损位。
  经历多次战败的痛苦交易后,再经名师高手马加斯(Michael Marcus)的指点,学到了许多投机技巧,加之悟性极高,对基本因素富于分析精确之优势,在短时间之内,管理的投资基金上升到超过6.5亿美元,青出于蓝,纵身为一代宗师。
  2.西狂 Ken Griffin 格里芬上演财富神奇
  格里芬的成功之路几乎就是一部自我奋斗的教材。1986年,格里芬受到《福布斯》杂志一篇文章的启发,开始对投资产生兴趣。当时还在哈佛大学就读的格里芬在宿舍里成立了两只基金,还就地安装了特殊的卫星通信线路以便接受全球市场行情。
  在获得经济学学位后,格里芬进入弗兰克•梅耶旗下的格兰伍德资本管理公司。不久后格里芬在投资领域展现出的不俗才能就吸引了梅耶的注意,后者破例将100万美元交给他管理,而这笔钱在短短一年后就获得了70%的收益。出色的投资战绩让年轻的格里芬迅速声名远播,并受到了大量投资者的追捧。1990年,格里芬用筹集到的420万美元创立了自己的第一个投资机构城堡投资集团,当时他只有22岁。
  而这一切还仅仅是“神奇小子”传奇生涯的起点。2003年,在受《福布斯》启发步入投资界不到20年后,格里芬出现在了福布斯富豪榜400强的名单上,当时他的身家为6.5亿美元,但更让人惊讶的是,他是榜单上第二年轻的富豪。2008年,格里芬再进一步,以37亿美元的身价成功闯进全美富豪榜前一百名。相对于其他投资大鳄来说,格里芬的投资哲学十分独特。他不关心股票的基本面或内在价值,而是关心价格的波动,并通过大量信息以及各种数学模型来分析交易心态,从中寻找机会。格里芬会设计高级计算机代码,会书写复杂的数学公式,其交易也基本上依靠电脑程序进行。在投资界,天才般的格里芬几乎是独一无二的。
  之所以将自己的公司命名为Citadel(城堡),格里芬希望即便是在市场动荡的情况下,这家公司也能保持强大的实力。而过去二十年里,城堡的确交出了不错的成绩单。资料显示,自1998年起,该公司旗下基金的表现就超出平均水平20%,尽管在2008年遭遇巨大损失,但其很快收复失地,2009年整体上涨60%左右。
  格里芬的投资哲学深刻影响着城堡投资集团。该公司一直寻求利用自己开发的数量和数值分析技巧为投资指路,并为此聘用了大量数学家、物理学家、投资分析师和高级计算机科研人员开发数学模型。目前,城堡已经在全世界6个地区拥有超过1000名雇员,该公司首席信息官称,“城堡首先是一个科技公司,然后才做交易。”
  城堡独特的投资技巧令投资者赞不绝口,但这家公司的行事却非常神秘,以至于引起了一些投资者的惧怕。和其他对冲基金一样,城堡对投资者资金有较高的门槛限制,但不同的是,城堡几乎从不向投资者透露这些钱如何分配。城堡在要求投资者缴纳管理费之外,还抽取投资利润的20%作为佣金。
  2007年,城堡在纽约证券交易所进行首次公开募股(IPO),筹集资金6.34亿美元,成为美国第一家进行IPO的对冲基金管理公司。目前这家公司管理的资产总值已经超过130亿美元,其日交易额几乎达到伦敦、纽约和东京三地日平均交易额的3%。
  3.南帝Steven Cohen史蒂文•科恩 对冲基金之王
  在国外期货对冲基金界,没有谁比Steven Cohen更有资格被称为皇帝的了。2006年,华尔街日报的采访在标题中将他称为“对冲基金的国王”(the hedge fund king)。在此之前,2005年的纽约时报将他称为“华尔街的新王子”(a new prince of wall street)。此前商业周刊曾以封面文章报道“你从没有听说过的华尔街最强的操盘手”(the most powerful trader on wall street you’ve never heard of)。据说他主要从事大量非常快速的股票交易,富甲天下以后依然每天长时间操盘。
  知名对冲基金SAC创始人史蒂文•科恩(Steven Cohen)被称为“对冲基金界的乔丹”,他创立的SAC资本顾问公司(SAC Capital dvisors)是世界上最赚钱的对冲基金之一,净资本额预计高达110亿美元。SAC的管理费用在华尔街也是首屈一指。多数基金收取的管理费比例通常在1%—2%左右,而盈利提成为15%—20%左右;但SAC所收取的管理费比例高达3%,盈利提成更是达到惊人的50%。
  科恩生在长岛郊区的一个富裕的中产阶级之家,家庭气氛严肃而活泼,他身材矮小但精力旺盛,是一个出色的足球运动员,还是当地篮球队的控球后卫。在九年级那年的春天,他发现了自己的爱好:扑克。科恩凭借其高超的牌技赚了很多钱,对他来说,最重要的不是赢钱,而是刺激,是一种竞争感。这就和交易一样,科恩关注风险,关注交易本身,但他不考虑金钱。玩牌,在他学习承受风险的过程中起了决定性作用。
  就在大学第一年,因为厌倦上课,科恩开始整日游荡在费城市中心,在美林的办公室外,看着窗户里滑过一连串纽交所的绿色数字,就在这里,科恩发现自己对于猜测股价如何变动非常在行。被美林的经纪人注意到以后,科恩用自己打牌赚来的钱进行投资,逐渐形成自己的投资风格——他完全凭自己的直觉,除了屏幕上的数字,不看任何事情。甚至不用告诉他公司是做什么的,他也不关心。
  提前半年从学校毕业以后,在朋友的朋友推荐下,科恩开始在Gruntal事务所工作,在一家暮气沉沉已有百年历史的经纪公司做期权套利,就是将一桩交易打包进很多对冲交易中,这项工作基本没什么风险,但也很枯燥。科恩需要整日研判行情,然后在其他经纪人回家后再重新做一遍。除了正事儿之外,科恩也玩股票。一年后,他意识到自己对股票很在行。10年间,科恩在Gruntal的交易生涯逐步成熟。公司任命他为自营交易员,管理一个部门。那时候科恩对对冲基金并不了解;他只知道自己想离开Gruntal并自立门户。他以250万美元开始,一半资金是自掏腰包,另一半则来自知根知底的朋友们。他在华尔街14号的23层租了间房,正好高出Gruntal9层。他带走了很多助手,另外又招聘了一些,并在1992年的8月份开始在一个像字母I一样的办公桌前交易。他自己坐在中间,像以往一样大声吼叫着一笔又一笔交易指令。
  他的第一次重要扩张始于两年后,他把SAC搬到了位于麦迪逊大街的一处建筑中的53层。尽管对行情研判情有独钟,科恩在80年代的时候也开始认真研究起各个公司的情况,并且开始沉迷于收集各类消息。
  他从华尔街广泛的关系网中收集各种信息,还雇佣了两个数量分析方面的人才,使SAC的交易电脑化,并且允许自己的投资组合经理和交易员自主决定投资。不久,他又聘用了分析员对每个重点行业进行分析。
  而这只是序曲。随着科技股的暴涨,SAC的增长在90年代的后半期达到了顶峰——从收益、规模和声誉各方面来说都如此。科恩在交易圈中,以“一个贪婪的市场信息收集者”而闻名。所有的人——分析师、投资者、其他交易员——打电话进来询问消息。SAC进行着超乎寻常的大规模股票交易,90年代末期的时候,尽管仍然无法和最大的对冲基金公司相比,但每天都在进行着2000万股的股票交易量。2000年的时候,据估计,科恩每年带给华尔街的经纪公司多达1.5亿美元的佣金。
  4.北丐 Paul Tudor Jones黑色星期一
  Paul主要从事宏观投资。他的经典一役是1987年他成功的预测了黑色星期一。1987年10月19日(星期一),美国道琼斯工业平均指数大幅下跌508点,超过20%。那个月Paul管理的Tudor基金大举做空,回报率高达62%。
  Paul发起创办的罗宾汉基金会(RobinHood Foundation)是一个在江湖很有影响的扶贫公益组织,其他许多对冲基金经理也参与了。它的最大特色是,基金会的理事们承担了所有的运营成本,这样保证了所有的捐款都100%被应用于公益事业本身。有小说中“北丐”洪七公除恶扶弱之风。
  2009年,他在福布斯世界富豪榜第224。
  Jones 的交易风格与信念:反传统,反趋势的交易者,善于运用波浪理论抓住底部和顶部的转折点。
  Paul Tudor Jones论交易——①我的投资哲学就是不承担太多风险,寻找收益风险比非常可观的机会;②人们应该把90%的精力放在亏钱(资本所承受的风险)上面而不是赚钱上面;③交易成功的秘诀是对信息和知识有一种永不疲倦、无法自拔的渴求;④我的大部分钱都是通过技术分析赚到的,其余靠基本面分析。
  Paul Tudor Jones论交易——①每天我都假定自己所有头寸是错误的;②到最后,最重要的是你的风险控制能力;③我认为在市场拐点处最好赚钱,所有人都说猜顶测底会死人,应该顺势而为、赚趋势中段,但12年来我一直错过中段行情,却在顶部和底部赚了很多钱。 
  投资(交易)之四味毒药——贪婪、恐惧、希望、后悔。中毒症状【贪婪】浮赢变亏损;【恐惧】错失大好机会或赚一点就被小幅回撤吓出场;【希望】扛到爆仓;【后悔】后悔踏空所以追涨杀跌或变得焦躁不安。人性是多么不可靠!
  5.中神通George Soros 索罗斯 四部神曲
  索罗斯无疑是最有名的对冲基金经理,也是最成功的。他生于匈牙利,英国学成之后26岁时迁居到美国。索罗斯是索罗斯基金会的创办者,早期从事股票和套利交易,后来以宏观投资而著名。1992年狙击英镑,1997年在亚洲金融风暴中也扮演了非常重要的角色。近年来处于半退休状态,次贷金融危机期间重新掌舵,战绩不俗。
  索罗斯一直认为他自创的哲学思想“反身性原理”(reflexivity)是他投资的根本,但其理论至今没有被主流学界接受。江湖甚至有充满妒意的谣言说危机来临前夕他会背疼才是每每预测成功的原因。索罗斯的薪水至少要比联合国中42个成员国的国内生产总值还要高,富可敌42国,其一生率领的投机资金在金融市场上兴风作浪,翻江倒海,刮去了许多国家的财富。
参考文献
1、《对冲基金到底是什么》
2、《富可敌国:对冲基金与新精英的崛起》
3、华尔街日报:探秘明星对冲基金科恩的投资之道
4、对冲基金界的六大高手,http://jijinba.hexun.com/d/6368783,jijinba.html
5、网易财经.http://money.163.com/12/1129/14/8HG3F37800251LK6.html

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