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股指期货应用

  125. 股指期货与股票在交易规则上有哪些区别

  答:(1)投资杠杆不同。股指期货采取保证金交易,投入资金的盈亏对指数涨跌有放大效果;而股票交易是全额支付,投入资金的盈亏等于股价涨跌。  

  举例来说,一位客户投资股市购买了价值200万的股票。当股票上涨10%后,则他获利20万元,收益率仅为10%;如果该客户携相同资金同时进入股指期货市场,由于期货采用的是保证金交易,假如保证金率为20%,则杠杆比率为5,则他可用200万元购买价值达1000万元的股指期货合约。当期货合约上涨了10%,则该客户获利100万元,收益率为50%。反过来,当股票下跌10%后,则客户将亏损20万元,亏损率也仅为10%;但如果在股指期货市场,当期货合约下跌了10%后,价值从1000万元跌到了900万元,则客户亏损了100万元,保证金亏损达到50%。

  (2)交易方向不同。股指期货可以做多,也可以做空;股票交易只能单向做多。

  (3)交易模式不同。股指期货是T+0交易的,买入(卖空)后当日可以卖出(买回);A股市场的股票交易是T+1的,买入后必须到下一个交易日才能卖出。

  (4)结算方式不同。股指期货采取当日无负债结算制度,每天收盘后都会按照结算价计算持仓盈亏,并体现在帐户的可用现金上;股票交易则只有在股票卖出后才进行结算。

  (5)存续时限不同。每张期货合约都有到期时间,一旦到期就会自动进入到期结算;股票则没有到期时间。

  126.股指期货和融资融券在产品特征上有哪些区别?

  答:(1)融资融券是对单支股票的杠杆交易或者卖空操作;而股指期货则以指数为标的。  

  (2)按照A股市场现行制度,融资融券的资金或者股票来自证券公司,客户每次进行信用交易都需要向证券公司申请额度并获得许可;而只要拥有金融期货帐户就可以直接交易股指期货。

  (3)按照中金所现行规定,股指期货保证金比例不低于12%,这就意味着股指期货最大可以提供8倍以上的杠杆;而融资融券的杠杆率(资金放大效果)比股指期货低得多。

  127. 股指期货和权证在交易规则上有哪些区别? 

  答:(1)权证分为认购权证和认沽权证,分别代表对标的股票的看涨和看跌的操作,但对于普通客户来说,权证本身是只能做多、不能做空的。而股指期货则可以双向交易。  

  (2)权证对应的权利是单向的,在支付期权费(即购买权证所付出的价格)之后,客户将在其标的资产上涨(认购权证)或者下跌(认沽权证)时获利,而当标的资产向另一个方向变动时,并不会发生期权费之外的额外损失。而股指期货客户持有的头寸如果和市场运动方向相反,则可能持续亏损,亏损幅度可能远远超过初始支付的保证金数额。

  (3)A股市场绝大多数权证是实物行权的,即权证到期时如果行权,持有人就要支付现金获得股票(认购权证),或者支付股票获得现金(认沽权证);另外,持有人必须发出行权请求,才能够执行权利。而股指期货是现金交割的,到期日收盘后,会自动根据到期结算价,根据多方和空方的盈亏在双方之间划转现金。

  128. 股指期货和ETF在交易规则上有哪些区别? 

  答: ETF是全额交易、单向交易、T+1交易的,并且只要基金没有清盘,就可以长期持有;而股指期货是保证金交易、双向交易、T+0交易的,实行当日无负债结算,并且会在到期日进行交割。  

  129.股指期货与商品期货有哪些主要区别?

  答:股指期货与商品期货的主要区别包括:  

  (1)标的物不同。商品期货的标的是实物的标准化合约,而股指期货的标的是虚拟的股票价格指数。

  (2)报价单位不同。商品期货的报价单位是价格,如元/吨、元/克等等,而股指期货的报价单位是指数点。

  (3)交割形式不同。商品期货到期采取实物交割,即空方提交实物商品,多方全额支付货款并提走商品;股指期货到期采取现金价差交割,不涉及股票交易。

  130.股指期货可以应用在哪些方面?

  答: 股指期货的应用主要可以分为四类:套期保值、套利、投机和资产配置(或投资组合)。如果为了规避系统性风险,可以利用股指期货进行套期保值;如果追求稳定盈利、规避单边上涨或下跌风险,可以进行期现套利等多种套利;如果偏好风险,可以在股指期货市场上进行投机;如果具有一定的研究能力,可以通过资产配置改变风险报酬,获得更多收益。  

  131.如何进行套期保值交易?

  答:套期保值就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约,以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约,用期货头寸的价格变动来补偿现货市场价格变动带来的实际价格风险。  

  套期保值可以化解股票投资的系统性风险。从来源看,股票投资的风险可以分为非系统性风险和系统性风险两部分。非系统性风险又称为“个股风险”,是指只对单个股票或者某一类股票的价格产生影响的因素,如公司公告、行业新闻、某种产品的市场变化等等。非系统性风险可以通过分散化投资来规避,客户持有的股票支数越多、各股票的市值比例越分散,股票组合受非系统性风险的影响就越小。因此,非系统性风险还被称为“可分散风险”。系统性风险又称为“整体风险”,是指会同时影响市场上绝大多数股票价格的因素。如货币政策、宏观经济数据、汇率变化等等。系统性风险无法在股票市场内部化解,只能通过股指期货、指数期权等衍生产品来管理和规避。因此,系统性风险也被称为“不可分散风险”。

  132.何种情况下适用买入套期保值?

  答:空仓的客户预期市场上涨,通过买入股指期货合约、持有多头头寸,来锁定股票建仓成本,这种操作称为“买入套期保值”。客户可以应用买入套期保值的情况有:  

  (1)看好大盘,但是资金暂时短缺;

  (2)控制短期集中建仓的市场冲击成本;

  (3)早盘时间段提前买入。

  例如:11月2日,某客户准备建立价值5000万元的股票组合,但资金在12月中旬才能到账。该客户认为此时股票估值已经较为合理,具备买入价值。该客户考虑实施买入套期保值策略,将股票购入成本锁定在11月2日的价格水平上。当天12月合约开盘价为3500点,1手合约市值为  

  3500×300×1=105万元;

  股票组合价值5000万元,需要买入合约数量为

  5000/105=47.62 ≈48手,

  共需保证金

  105万×12%(保证金率)×48手=604.8万元。

  12月18日,客户资金到达并买入股票,同时将48手期货合约卖出平仓。

  假如指数在此期间上涨,则该客户计划买入的股票组合的市值也将随之增加。11月2日,该客户构建以沪深300成份股为基础的股票组合需5000万元,到了12月18日买入同样股票组合花费资金5314万元,购股成本比预期增加了314万元;而股指期货市场上,在3500点买入12月期货合约48手,在3720点卖掉手头的48手(平仓),获利

  (3720-3500)×300×48=316.8万元。

  于是保值结果 = 期货市场盈亏 + 股票市场盈亏 = 316.8-314 = 2.8万元。

  和5000万元的投资总额相比,期货和股票市场的盈亏基本抵消,该客户的套期保值操作基本达到了锁定股票买入成本的目的。

  另一方面,假如该客户买入股指期货合约后,期货价格开始下跌,11月2日到12月18日共下跌200点。(这种情况下,只有事先预留足够的备用保证金,才不会面临强制平仓的风险。)股票市场上,11月2日,该客户构建以沪深300成份股为基础的股票组合需5000万元,到了12月18日买入同样股票组合花费资金4714万元,购股成本比预期降低了286万元,而股指期货市场上,在3500点买入12月期货合约48手,在3300点卖掉手头的48手(平仓),亏损

  (3500-3300)×300×48=288万元,

  于是保值结果 = 期货市场盈亏 + 股票市场盈亏 = -288 + 286 = -2万元。

  期货和股票的盈亏仍然抵消,客户完成了锁定股票买入成本的目标。

  133.何种情况下适用卖出套期保值?

  答: 持有股票的客户预期市场下跌,通过卖出股指期货合约、持有空头头寸,来弥补股票在下跌中可能遭受的损失,这种操作称为“卖出套期保值”。客户可以应用卖出套期保值的情况有:  

  (1)规避股票持仓较重价格下跌的风险;

  (2)基金管理人应对基金分红或大规模赎回;

  (3)非流通股持有人预防有限制条件股票解禁变现前的股价下跌风险;

  (4)防范股票交易时间之外的风险。

  某股票的非流通股股东持有总股本的3%,根据股改时的承诺,该股东的股票将在2009年1月中旬解禁流通。该股东从2008年5月开始就看空市场,但无法出售手中的股票,因此打算利用股指期货来规避下跌风险。

  和私募基金不同的是,非流通股股东希望进行套期保值并不是投资组合,而是单一股票。如果这支股票不是沪深300指数的成分股,那么它和沪深300指数的相关性远小于若干股票构成的组合。在这种情况下,进行套期保值可能无法收到预想的效果。而如果股票价格下跌、指数反而上涨的话,甚至会在两个方向上都发生亏损。

  不过,两类资产之间的相关系数并不是一成不变的。随着投资期限的延长,单个股票和沪深300指数的相关系数会逐渐增加。在A股市场,即使日收益率和沪深300指数几乎完全不相关的股票,其月收益率和沪深300指数也会呈现一定的相关性,而季度收益率则可能显著相关了。因此,如果投资期限比较长的话,指数期货仍然可以用来规避单个股票的系统性风险。经过测算可以发现,如果投资期限超过三个月,A股市场几乎所有的股票与沪深300指数的相关系数都超过60%。当然,在实际操作中,需要根据具体股票的历史数据进行计算。

  在本例中,如果该股东所持有的股票份额为1000万股,实施套期保值交易时股价为8元/股,股票对沪深300指数的β系数为1.18。根据历史数据,计算出该股票3个月以上的收益率与沪深300指数的相关系数达到0.65。由于非流通股的锁定期较长,所以可以采用沪深300指数期货作为规避该股票下跌风险的工具。假设其于2008年5月14日在0812合约上开设空头,卖出价格6050点,当时股价为8元/股,则应该卖空的合约数量为

  8000万×1.18 / (6050点×300元/点) = 52张。

  到2008年12月10日,股票价格下跌到3元/股,而0812合约价格跌到2774点。此时该股东持有的资产市值为

  3元/股×1000万股 + (6050点-2774点)×300元/点×52 = 8110.5万元,

  股价下跌并没有带来损失。由于0812合约即将到期,此时该股东如果继续看空市场,就可以选择移仓至新的合约,直至股票解禁卖出。

  134.什么是β系数?如何应用β系数?

   答:β系数指的是个股或者股票组合与指数相比的活跃程度,反映了个股或者股票组合的涨跌对指数涨跌的平均比率。要对某个股票组合进行套期保值,首先要选择进行套保的股指期货合约月份,然后查阅或者计算该股票组合的β系数,并把该组合的市值乘以其β系数,再除以相应期货合约的价值,就得到进行套期保值需要交易的期货合约数量。  

   简单来讲,可以把β值看做股票组合涨跌对指数变化的放大程度。例如如果一个股票组合的β值是 1.2,则代表指数每上涨 1%,该股票组合平均上涨 1.2%;下跌时也一样。所以,涨跌剧烈的股票β值通常大于 1,而走势平缓的股票β值则小于 1  

   和相关系数一样,β系数也是根据历史数据计算得到的,因此也可能在未来发生变化。在套期保值操作中,对β系数的跟踪计算和监控也十分重要。  

   那么,如何获得股票及股票组合的β值?获得股票组合中各个股的数据的途径有两条:  

   1)自算。较为繁琐,量少可以。  

   2)查找。目前不少股票数据分析软件都能提供最新的各股票β数据,如港澳资讯公司《度量衡金融分析平台》,万德《wind资讯金融终端》均有详细的各股相对沪深 300指数的β数据。  

   获得股票组合总β数值的途径:  

   3)手算:股票组合的β数值等于组合中各股票的β数值的加权平均,权数为各股票在组合中所占的资金比例。


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