“DCE·产业行  衍生品服务企业风险管理”系列报道之五 

　　2022年以来，化工市场变数不断。受俄乌危机和新冠疫情影响，聚烯烃利润被持续压缩，成本不断抬升，而需求弱势导致产业链进入负反馈。前有石化企业降负保价，后有新装置投产在即，“金九银十”旺季即将到来，实体企业面临的不确定性增加，善用期货、期权等场内外衍生工具成为企业风险管理的“必选项”。

　　近日，由大商所支持、永安期货主办的“DCE·产业行 衍生品服务企业风险管理系列活动”聚烯烃专场在线举办，与会嘉宾分别就“三季度聚烯烃基本面”“聚烯烃企业期货套保策略与应用”“期货服务聚烯烃实体企业案例及经验”进行了解析与分享，通过聚焦产业链现有的“痛点”，帮助企业在提升风险管理能力和水平。

　　聚烯烃产业压力重重 

　　2022年上半年，由于俄乌危机的影响，原油持续偏强，产业链利润不断向上游转移，油化下游利润被大幅压缩。同时，上海地区疫情导致物流运输不畅，严重影响下游企业开工以及备货需求，下游成品库存明显增加。作为油化系下游链条的一环，聚烯烃产业也面临较大的压力。

　　期货日报记者了解到，今年以来，原材料价格上涨、资金紧张、订单不稳定、回款慢、招工难、利润薄等一系列问题，困扰着聚烯烃产业链企业。由于原油价格偏强，油制烯烃大幅亏损，产业链利润始终难以向下游转移。特别是中小企业多数处于产业链中下游，议价能力不强，对原材料上涨带来的成本压力传导和消化能力比较弱，所以受影响比较大。

　　据了解，在聚烯烃的下游需求端，BOPP行业已经是需求较好的行业，塑编需求相对更加弱势。目前，塑编行业的开工较疫情期间有所改善，但仍低于往年，订单状况不佳，成品库存持续累积。

　　“短期看，价格下跌后需求转好明显，且三季度供应还将面临成本压力而减少，短期聚烯烃价格或将持续振荡。长期看，国外需求走弱或将持续，可能带动国内聚烯烃净进口增加，叠加四季度装置投产后国内供需压力较大，四季度或面临较大压力。”四联创业集团股份有限公司投研中心经理文习聪表示。

　　浙江明日控股集团股份有限公司（下称明日控股）PE分公司研究负责人叶佳林告诉记者，今年以来，大多数下游企业因原材料成本攀升而面临压力。以塑料产业为例，塑料下游编织袋厂、无纺布厂、包装厂以及家电厂等均受到波及。“原材料价格目前波动很大，有些订单在签订后的几天内，原料价格的上涨幅度就冲销了这笔订单的利润，甚至形成亏损。因此，稳定原料价格尤为关键。”

　　在他看来，面对产业链当前的“痛点”，中游贸易商因风险管理经验较为丰富，利用期货、期权等工具稳定生产经营；风险管理经验相对有限的下游工厂也逐渐认识到期货工具的重要性。“通过产品创新，适当地使用金融工具、避免投机心态，是增强企业自身抗风险能力的有效途径。”叶佳林说。

　　期现结合引领行业新风尚 

　　会上，记者了解到，期现结合的经营思路已经在聚烯烃产业中逐渐形成共识，成为企业规避经营风险、降低资金压力、拓展经营渠道的有效方式。

　　目前聚烯烃产业中，基差贸易逐渐成为期现结合领域的重要贸易方式。塑化企业合理利用期货市场进行点价和套保操作，将原材料价格单边波动风险转化为基差波动风险，有效降低了企业生产成本压力。含权贸易则是在常规基差贸易的基础上，衍生出来的“期货+期权+基差”的多工具组合的贸易模式。

　　“对聚烯烃企业来讲，期现一体的思路是将现货市场和期货市场的头寸作为企业资产来看待，统计企业产供销的数据，计算企业风险敞口（净头寸），针对风险敞口进行套期保值管理，通过随时调整期货数量来合理管理风险，在风险可承受的情况下有效保值。在不同的形势下，可以灵活调整套期保值策略。”叶佳林表示。

　　在他看来，企业成功套期保值的要素包含四个方面：一是制订套期保值计划，二是拥有合理的组织架构，三是有效的制度保证，四是建立适合企业自身的套期保值评价体系。

　　叶佳林举例说，2021年3月，华北某PE贸易商同生产工厂签订了每月至少购进2000吨的长期订单。同时，该贸易商与一批下游农膜客户签订了每月销售500吨塑料的长期订单。目前该贸易商有库存3000吨，其库存可灵活调整，但最低应不低于1000吨。

　　“对该企业来讲，上游有固定的开单，还有较大的库存，若不进行套期保值，风险较大。”叶佳林表示，贸易商在套期保值上操作较为灵活，可买可卖，也可以选择交割，在合约选择上，可以选择主力合约也可以选择近月合约。在不同时间点，企业针对不同情况可进行不同类型的套保，如可采用传统的套期保值，将现货敞口对冲掉；还可以在期货市场上建立虚拟库存，出掉现货库存，缓解资金压力。

　　基于价格下跌的预期，明日控股建议该贸易商通过现货销售消化库存2000吨，减小资金压力，并对风险敞口进行套保。从具体操作来看，该贸易商在现货市场上卖出2000吨的库存，同时在L2109合约上卖出2000吨。截至2021年4月23日，现货亏损750元/吨，期货上实现风险对冲收益840元/吨，期现合并后实现了风险管理并额外获益90元/吨，助力企业规避库存压力和敞口价格下跌风险。

　　此外，叶佳林称，企业在进行套保评估时，不能只看短期时效，也不能只看期货盈亏，不妨拉长时间周期，综合考虑企业风险、综合竞争力等多方面因素，且必须期现合并计算来判断套保效果。

　　期货经营机构多模式、全方位服务聚烯烃产业 

　　在多年的实践中，期货经营机构利用自身的优势，通过基差交易、延期交易、连续锁价、交割锁价、期权保险、合作套保等模式服务聚烯烃产业链企业。

　　记者了解到，2020年年初，突如其来的新冠疫情使温州瑞安塑编企业陷入困境，永安期货风险管理子公司永安资本凭借对期现工具的灵活运用，不仅帮助企业在疫情期间管控了原料价格风险，更在复工后第一时间帮助当地小微企业协调货源、降低原料成本，快速实现复工复产与盈利。