（一）耀眼的明星团队

　　美国长期资本管理公司（LTCM）成立于 1994 年 2 月，该公司注册于开曼群岛，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，该基金曾经是当时世界上最出色的对冲基金之一。

　　公司的创办人约翰• 梅里韦瑟( John Meriwether ）是芝加哥人。1974 年梅里韦瑟进入所罗门兄弟公司(Salomon Brothers)，而之前曾在西北大学和芝加哥管理学院学习。因为具有数学研究背景，进入公司后就开始从事债券交易。当时，计量学尚未在华尔街的学派中间流行，梅里韦瑟对计量学技术在债券交易中的应用进行了研究并付诸实施。1977 年，公司专门成立了从事债券套利部门并由梅里韦瑟负责，很快他所创办的这个部门便成为全公司最盈利的部门。随着名声的扩大，他的研究方法被很多其他公司模仿和复制，他也因此被人尊称为“点石成金”的华尔街债券套利之父。

　　1991年，梅里韦瑟离开了所罗门兄弟公司，原因是涉及一桩交易丑闻而被政府指控，尽管最后证明他在这件事上是清白的，但还是被迫离开了。

　　1993年，他成立了避险基金──长期资本公司，该基金共有十一位出资人，除了梅里韦瑟自己外，还有他的一些旧部，几位所罗门兄弟公司的债券交易员，但令人耀眼的是，他还吸引了金融学术界的巨擘，后来在1997年获得诺贝尔奖的斯科尔斯（Myron Scholes）和默顿（Robert C. Merton），还有前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullins）加盟。如此阵容，难怪被人称之为“梦幻组合”。

　　1993年底，梅里韦瑟获得了长期资本管理公司的创立资本。在美林证券的帮助下，LTCM从企业主、社会名流，甚至私立大学基金处获得了数亿美元的资金。在1994年2月24日LTCM开始正式进行交易之前，公司就已累积了超过10.1亿美元的资本。

　　（二）骄人的业绩

　　LTCM成立之初，资产净值为12.5亿美元，凭借着优秀的业绩，到1997年末，已上升至48亿美元，净增长2.84倍。1994—1997年，年投资回报率分别为：28.5%、42.8%、40.8%和17%。同时，由于一步步放大对财务杠杆的利用，资产总额得以迅猛扩张，1996年飙升到1 400亿美元，比其自有资本整整高了30倍，比当时美国最大的共同基金还要大2.5倍，与当时第二大的对冲基金相比，规模大了4倍。

　　LTCM的投资策略是“市场中性套利”，具体而言是“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”。 斯科尔斯和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。

　　比如，在1996年，LTCM大量持有意大利、丹麦、希腊政府债券，而沽空德国债券。LTCM的模型预测，随着欧元的启动，上述国家的债券与德国债券的息差将缩减。最终，由于市场表现与LTMC的预测惊人的一致，LTCM因此获得巨大收益。当年，长期资本基金的利润总额高达21亿美元之巨，收益率高达57%（扣除手续费和利润提成后的收益率也达到40.8%）。更加重要的是，他们的波动幅度非常小，整个1996年，没有任何一个月出现超过1%的月度亏损额。

　　照理，套利交易即使成功，其收益率也不会很高，LTCM的收益率之所以高，秘密就在于充分利用财务杠杆扩大套利规模。LTCM凭借着明星团队的影响力，不愁借不到钱。当时，向LTCM提供融资的银行有55家之多，各家银行生怕落后，纷纷自相杀价。正常情况下，借给客户的利率应该比伦敦银行间同业拆放利率（LIBOR）高200个基点，但是，银行借给LTCM的钱，其利率只比伦敦银行间同业拆放利率高50个基点。同时，LTCM非常巧妙地利用银行急于赚取服务费的心理，在交易时也只愿缴纳极少的保证金。就这样，在充分利用杠杆的作用下，LTCM的交易规模被放大到无以复加的地步，1995年，其金融衍生工具的总规模已经达到6 500亿美元，而2年以后，这一数字达到12 500亿美元。

　　（三）退资风波

　　1997年最后一个季度，LTCM宣布了令人震惊的减资决定，其理由是好的投资机会变得越来越难找，相对于投资机会而言，基金的资金实在太多了，当时掌握的资金接近70亿美元，几乎和美林证券持平。减资的计划是1997年底，将1994年开业之前投入的原始投资在该年度所获得的全部利润，以及以后投入的全部资本金及其应分配的利润，一次性全部退还给投资者，但LTCM及公司员工的投资并不在此列，此外，还不包括那些比较大的战略投资者。

　　计划一公布就激起了很大的争议，即使在内部也有反对声音，比如两位学术大师就都是持反对意见者。而投资者更是极度愤怒，纷纷指责LTCM无视投资者的利益，一心只为自己打算。他们要求将钱留下来，但都被拒绝。

　　尽管LTCM意识到投资机会减少而以减资来应对并非没有道理，但LTCM减资之后，资产规模并没有缩减，这意味着财务杠杆被进一步扩大。因此，减资背后的实际逻辑是：即使同等交易规模下收益率降低，但通过迫使外部投资者收回资金，LTCM的合伙人扩大了自己在LTCM当中的份额，自有资本的收益率仍旧可以维持，其隐含的前提自然是仍旧对以往的交易策略充满自信。现在，LTCM通过利用个人财务杠杆、公司财务杠杆，以及基金本身财务杠杆三位一体的互相关系，极大地扩大他们的资金规模，当然，所积欠的债务也达到了惊世骇俗的水平。

　　（四）大厦倾覆

　　1998年，危机降临亚洲金融市场，LTCM模型认为：发展中国家债券和美国政府债券之间利率相差过大，预测二者之间差距会缩小。于是利用从投资者那儿筹来的 22亿美元作资本抵押，买入价值3 250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。

　　在1998年5月，LTCM的噩梦开始了，当月，该基金亏损6.42%，6月又亏损10.14%，两个月使LTCM的资本减少了4.61亿美元。在金融危机中，大量金融机构的套利交易都面临亏损而斩仓，这使得本来就被认为不合理的基差进一步扩大。7月，所罗门兄弟也被迫退出套利交易业务，使得危机进一步加剧。在亏损扩大时，由于资金短缺，LTCM被迫将一些本来很有希望赚钱的套利头寸在不利时点上解仓，因此使得亏损进一步加大。

　　由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化。8月17日，俄罗斯宣布卢布贬值，停止国债交易，将1999年12月31日前到期的债券转换成了3~5年期债券，冻结国外投资者贷款偿还期90天。这引起了国际金融市场的恐慌，投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转持风险较低、质量较高的美国和德国政府债券。8月21日，美国30年期国债利率下降到20年来的最低点，同期，德国债券价格上涨，收益率降低，意大利债券价格下跌，收益率上升，原本预期的公债价差不仅没有收敛，反而进一步扩大，LTCM因此两头亏损。8月31日纽约股市大跌，全球金融市场一片“山雨欲来风满楼”的景象。8月底之前，LTCM已亏损了18.5亿美元的资本，正在走向破产边缘。

　　进入9月，LTCM的亏损还在一天天扩大，LTCM的筹资自救努力均告失败。本来，对美国而言，LTCM破产算不上什么，但现在华尔街担心的问题是LTCM还持有大规模的套利头寸，一旦这些头寸在市场上开始平仓，将会引发许多市场的连锁反应，导致整个金融体系的灾难性亏损。

　　情急之下，美联储只能打破以往不干涉立场，亲自出面组织金融机构债权人对LTCM的情况进行紧急会商。经过简单的审计评估，可见的总亏损约为46亿美元，看来，要避免金融市场更大的灾难，必须给予一笔36.25亿美元的援助。

　　随即展开的救助谈判可想而知，LTCM在谈判中毫无还手之力，这些金融机构给出了一个收购低价，在谈判中，巴菲特只给了对手不到一小时的时间接受这个交易。

　　9月23日，在美联储出面组织安排下，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构与LTCM达成协议，由这些金融机构注资37.25亿美元购买LTCM的90%股权，共同接管该公司。LTCM的共同出资人获得10%、价值约4亿美元的股份，但这些钱全部都用于偿还债务，他们曾以自有资金投资LTCM的19亿美元，也全都消耗殆尽。

　　（五）结局

　　经过其他投资机构注资后，市场恐慌稍退，LTCM得以继续经营，解困案后的第一年获利10%。在2000年初，所有头寸被解除后，该基金被清算解散。

　　LTCM的整个轨迹犹如一部过山车，从一路辉煌走向败亡，而在期间，最大的受益者就是那批在1997年底被强迫撤资的外部投资者，想当初，他们苦苦哀求留在LTCM没有成功，没承想，正是这一强制行为挽救了他们。另外，在1998 年危机发生之前，还有大约30 多位投资者将他们在LTCM中的投资全额套了现，他们的收益更加可观。在减资行动中，一些待遇比较优惠、获准保留较多投资的幸运者，最后都亏了钱。

　　LTCM自身总的损失是非常惊人的。截至1998 年4 月，最初投入长期资本管理公司的每1 美元投资累计增值了4 倍，达到了4.11 美元，但到了救助行动开始的时候（仅仅只过了5 个月时间），最初投入长期资本管理公司的每1 美元投资就只剩下区区33 美分了。

　　和华尔街大多数银行的员工一样，LTCM员工们的报酬，主要来自年终奖金。由于LTCM员工大都将这部分奖金作为投资，投进了自己的公司之中，最后都落了个血本无归。不少员工都说“我们亏掉了自己所有的钱，最后落了个一场空”。

　　至于梅里韦瑟本人，在LTCM解困后，又带领一些旧部创办了新的避险基金JWM Partners，在1999年12月前，他们已募得2.5亿美元的基金。新基金延续许多LTCM的策略，当然，杠杆被大幅度较低了。然而由于次贷风暴的影响，JWM Partners从2007年9月到2009年2月，公司旗下的相关价值机会二号基金蒙受了44%的亏损，JWM避险基金也最终于2009年7月宣告倒闭。